化妆品物流&服装物流随着疫情的稳定而复苏，各行业发展现状如何?

【化妆品】

1、国货化妆品所处发展阶段以及未来的趋势

2014年以前化妆品行业增速比较慢，整体状态是外资品牌依靠多年积淀的品牌壁垒占据了高端市场，渠道以线下高端百货为主，价格比较坚挺。产品形态主要是精华面霜这类，功效围绕抗衰老主题展开，品牌忠诚度较高。国货化妆品主要在大众市场，依靠线下CS渠道，之前是拓展渗透三四线的城市，后面在线上享受到了淘系平台的红利，结合推出的高性价比的产品，主要在基础保湿领域和日韩的大众品牌有比较激烈的竞争。

2017-2020年化妆品行业处于快速增长阶段，整体上供给大于需求。2017年开始，由于线上渠道的流量红利期到来，像淘系平台的一个支持，叠加新兴的社交媒体渠道，像小红书、抖音、快手的快速兴起，营销方式从传统方式向直播带货，产品形态不断创新，包括成分兴起，许多传统品牌恢复了生机，也有很多新锐的品牌在层出不穷，所以当时整个化妆品行业呈现一个供给端的繁荣现象。不过这背后也存有一些隐忧，比如一些新锐品牌，短期虽然GMV快速增长，但由于采用的是重流量，强营销，盲目的扩品类，孵化新品牌等方式，因此虽然看起来发展较快，但快速发展的背后其实也埋下隐患。

从21年开始到现在是一个行业回归理性发展的阶段，在多轮疫情影响下、社交活动减少，居民购买力下降，海外大牌开始不断的进行价格战，对定位中高端的类似品牌进行了降维打击，另外新兴渠道流量成本也在快速上升。产品方面，功效评价的监管逐渐趋于严格，新产品的备案周期在不断延长，研发门槛在提升，诸多因素导致国内本土的化妆品品牌开始表现明显分化，即品牌定位精准、科技赋能研发升级、跨渠道自主运营能力强、产品功效比较突出的品牌能实现逆势增长，如珀莱雅和薇诺娜，而之前盲目扩张、重流量强营销的流量型品牌，是在加速出清的状态。

2、超头主播去化对行业的影响

整体上影响较大，因为有很多国货化妆品品牌是比较依赖超头主播，现在超头取消之后，更加考验这些品牌的自主运营能力。很多品牌转向自播，包括转向其他达人的直播，如果在切换的过程中没有实现很好的过渡衔接，短期内会对品牌的销售额有比较大的影响。目前，头部的一些化妆品品牌基本都在自播上着重发力，希望能弥补超投取消带来的缺失。大部分的自播可以弥补比较大的一部分，但是分品牌，有一些品牌的自播效果和腰部主播带货的效果还是比较好的，可以弥补大部分超投的带货的缺失。但也有很多对超投依赖强的品牌，在超投取消了之后，GMV下滑比较快。

3、珀莱雅（珀莱转债）投资逻辑

对珀莱雅进行品牌成长的复盘，发现它整个之所以能在竞争激烈的美妆行业里实现突围，主要的原因可以归因两点：1）产品端的差异化定位，跟海外的原料供应商建立技术合作，包括围绕大单品，打造品牌矩阵，在不同品类、功效、价格带进行布局，；2）在渠道端的前瞻性布局，公司早期能抓住渠道红利，在布局线上渠道运营方面发力较早，目前线上线下两面同时运营，快速抢占了一个先发优势。

从数据来看，珀莱雅618销售数据的表现非常亮眼，在整个美妆板块里脱颖而出，同比增速在80%以上，一跃成为美妆榜单排名第一的国货品牌。整个618在美妆行业整体的销售表现相对增速比较平缓，但珀莱雅是逆势实现了高增长。根据魔镜的数据统计，珀莱雅天猫的销售额在618期间，今年实现了5.69亿元，同比增速83.5%，销售排名从去年的第八名上升到第五名，已经成为了美妆榜单的第一国牌，前面4名都是海外大牌；客单价也有明显提升。所以我们认为它的品牌销售额大幅提升的最根本原因是它的大单品策略，还有产品迭代升级的一个底层逻辑是得到了验证的。公司从2020年开始，产品的销售排名在持续提升，复购率也持续提升。

在产品端，公司在功效和定价上面都是有差异化定位的，公司大单品战略实现了错位竞争，近几年公司持续重研发，原料端也是在加大研发投入，同时因为自身的研发需要一定时间周期，可能3-5年之后会有一个比较明显的自有原材料研发的成效。所以现在这个阶段，它的产品的升级主要是依靠和世界级的原材料供应商去联手，包括技术合作，去采购一些核心的成分去做它的产品，帮助它的品牌功效不断的提升。像它从2020年打造的大单品红宝石精华，是跟荷兰一家做原材料的实验室进行合作，所以核心产品目前还是通过合作的方式拿到。公司目前在不断通过技术研发进行前端原材料的研发，未来三年后如果原材料自产，可以大幅的降低生产成本，也是从原料这端提升盈利能力。从2020年开始，公司开始打造大单品红宝石精华和双抗精华，差异化定位很明显，分别是定位抗初老和抗糖抗氧，这个布局是比较相对小众的赛道，因为国际大牌一般是在抗衰，抗皱这些传统领域，包括美白领域去竞争，而它定位的抗初老，包括抗糖化抗氧化都是相对竞争比较小的小众赛道，所以跟竞品相比，它具有差异化定位的优势。同时，这些大单品的核心成分含量较高，比如红宝石里面六胜肽的浓度比其他竞品高，双抗精华里面的麦角硫因含量也相对来说比较高，是产品性价比优势很明显的体现。此外现在的公司大单品的价格定位也有一定的差异化，锁定了相对比较空白的大众品类的精华市场，因为它的单品定位一般是在250-350元之间，低于国外大牌打折之后的价格，有一定价格的竞争优势，而比它价格低的品牌在成分，品牌影响力上都没有珀莱雅这么强。所以珀莱雅在当前价格区间有差异化竞争优势，它的大单品本身也在功效上不断的进行纵向的迭代升级，横向上又不断的通过打造产品矩阵，拓展品类，去提升品牌的天花板。所以从大单品推出之后，它的收入占比是在不断的提升，已经成为公司收入增长的主要动力，这是产品端的优势。

在渠道端，它的前瞻性布局能力较强，目前进行的整体情况是从线下转型线上，因为公司最早是从CS渠道起家的，做到了主品牌后开始借助淘系平台的红利开始转型线上销售，持续拓展它的渠道优势，而且它在渠道选择上也具备前瞻布局能力，2020年9月就开始抢先布局抖音这些平台，在其他的国货和外资平台进入抖音的时候，它就已经有了5000多万销售的规模，所以先发优势是比较明显的。而且在目前线下渠道相对比较弱化的背景下，公司也在持续收缩线下渠道，把更多的精力和资源投放在线上。2021年线上渠道的营收占比达到了85%，所以线上渠道运营是公司未来的发展重点。另外公司近期进行了股权激励，股权激励的落地能彰显出管理层对未来的发展信心。股权激励的对赌业绩考核要求是2022年到2024年的同比增速，业绩增速同比大概是不低于25%，23%和22%，基本上是20-30%的一个复合增长。对于现在发展趋势上来看是很容易实现的，对公司未来的业绩增长也是很有保证的。我们认为它在产品打造方面，包括营销创新方面，包括渠道的前瞻性布局方面都很有战略眼光，所以能在今年618数据里脱颖而出，未来也有望通过主品牌的强化竞争力，通过投资去赋能美妆生态圈，实现快速增长。

【纺织服装】

1、疫情对服装销售的影响

复盘疫情，国内来看，2020年疫情冲击相对小，一是时间比较短，二是当时对一线城市消费没有明显影响，所以2020年六七月份时，品牌的增速已经回到正增长了，再加上2020年四季度赶上冷冬，所以四季度当时的销售数据也是不错的。外销方面，2020年下半年开始东南亚疫情相对严重，当地的服装产业链从2020年的下半年开始受疫情的影响持续到2021年的上半年，当时国内有很多订单从东南亚回流到国内。一方面国内复苏的不错，另一方面海外订单转移，所以当时疫情对国内纺织服装整体影响偏小。

今年跟20年不一样，第一，今年的疫情持续时间比较长，对一线城市的消费影响较大，所以今年整个服装内销的恢复比较慢，就六七月份整体服装的复苏来看，分品类来看，1）体育用品复苏节奏较快，整体6月份在解封效应得影响下基本上都回到20%多的增长，7月份的同比表现没有比6月份更好，头部品牌维持在15-20%的增长区间；2）大众休闲表现的不太好，大众休闲整体份额在一定程度上被体育用品挤占，复苏趋势不太理想。3）高端女装多是在一二线城市开店，受疫情的冲击会更大一些；4）家纺相对稳定。预计今年可能在9月份之后，全行业可能会回到正增长，因为9月份之后有换季的需求。此外，因为去年是暖冬，去年整个四季度的基数不高，按季度来看，今年的四季度整体服装的零售端可以回到正的增长状态。

从渠道的角度看，线上增速比全渠道要好，特别是新渠道如抖音，快手，包括品牌自己做的微信小程序，表现会比全渠道要好。线下整体比线上弱，但没有疫情冲击的一些三四线城市，线下表现还可以，主要就是一线城市线下市场受疫情的冲击会比较大。从产品端来看，更偏时尚风格服饰的表现不太理想，但是偏功能性的，如跑鞋、瑜伽裤、运动内衣等细分品类表现非常好，契合了消费者回归运动生活的趋势。不过因为疫情导致社交需求减少，潮牌包括一些高时尚度的品牌的表现会呈现较大压力。

2、太平鸟（太平转债）投资逻辑

短期受疫情影响销售有一定压力，尤其是女装时尚度较高的品类受的影响更大，男装到了7月份基本上已经接近持平的一个状态，童装小个位数的下滑。整体来讲，因为公司过去几年一直在进行供应链的升级，包括效率的提升，渠道端一些门店的优胜劣汰，所以目前只是短期销售存在一定压力，其他如库存，现金流，包括门店的运营，这些方面还都是正常的状态。公司到了秋冬季可能能够回到增长的状态，因为公司本身夏装的占比也不高，主要后面还要看四季度的销售，投资者可以对四季度的销售有一定的期待，因为今年大概率是冷冬。

3、纺织织造需求展望

首先，海外的景气度没有去年高，二季度也低于一季度，很多头部品牌订单上有砍单的现象出现，因为海外此前主要是发消费券，所以高增长状态难以维系也在预期之内。库存来看，之前库存水平确实比较高，但是经过一两个季度的消化，后面的库存应该能回到正常水平。预计到明年一季度时，海外订单的下达能回到一个正常水平，砍单现象预计持续到三季度，最多到四季度就结束了。

4、纺织织造转债重点标的梳理

1）鲁泰A（鲁泰转债）：公司主要做面料的纵向一体化，面料的研发能力也很强，2021年受东南亚疫情的影响、在越南的扩产有一些开工受到影响，需求端2021年欧美的疫情影响导致需求下降。目前来看，东南亚工厂开工基本处于正常水平；欧美对于商务装的需求也都回到正常水平，所以鲁泰的整体的经营也都回到了一个比较正常的状态，预计后面不会出现2021年上半年那种情况。从盈利能力角度来看，公司历史上整体的毛利率水平维持在25-30%，后面随着生产节奏恢复到常态、产能利用率逐渐打满，毛利率回到疫情之前2019年的水平应该问题不大。但有关于棉价问题后面需要密切关注，近期棉价回调的幅度比较大，纺织制造类企业库存周期在半年左右、库存有一定成本压力。总体来讲，公司生产和销售回到正常水平，预计今年下半年毛利率同比有所回升，但受到库存成本偏高以及棉价下跌影响，距离历史同期正常水平有差距。总体来看，公司是一家优秀的纺织制造企业，产业链一体化的优势比较突出，短期因为原材料价格的影响、盈利能力可能会有一定压力，但是总体来讲复苏的趋势还是在延续。

2）富春染织（富春转债）：公司主业是印染，目前下游主要是配袜子行业，后面的扩产可能用在毛巾纱或者是家纺产业多一些。二季度公司生产经营不可避免也受到疫情影响，四五月份产能利用率较低、6、7月份恢复正常，公司作为龙头可以维持相对高的产能利用率。但行业很多中小型工厂产能利用率已经降低至不到50%，如果持续2-3个月，可能就会面临亏损、甚至面临破产。而印染企业扩产的关键是排污指标，一旦申请破产，排污指标可能被回收、之后再想拿到就会比较难，因此行业在二季度以来，行业的中低端产能处于一个加速出清的状态。考虑到目前需求还是处于一个弱复苏的状态，预计要到今年四季度才会看到比较明显的订单增长。看中长期的趋势、行业需求复苏，叠加公司扩产，同时公司有比较明显的成本优势、未来可以借助成本优势去切入新的领域，比如毛巾纱，家纺这些领域，整体对公司中长期的发展趋势还是非常看好的。

3）台华新材（台华转债）：公司目前的主要关注点还是在于己二腈价格的变化与尼龙66未来扩产情况，同时对尼龙66未来的需求也需要持续观察。尼龙66的上游是己二腈，近期中国化学公告其控股子公司天辰齐翔新材料的尼龙新材料项目一期已经成功开车，20万吨每年的己二腈装置顺利打通全流程，因此市场会对未来己二腈价格下调有一定预期，同时也会预期终端面料需求上行，对其未来趋势值得持续关注