05-11 10:21
[导读]
丢掉光伏组件销量冠军的隆基，仍将坚持保守的财务策略，同时更坚定地看好BC电池
文|《财经》记者 徐沛宇 郑慧
编辑|韩舒淋
从光伏组件年度销量榜冠军位退居次席——是隆基绿能科技股份有限公司（601012.SH，下称隆基）为技术迭代付出的代价。
2024年4月29日晚，隆基绿能发布年报：2023年组件出货量为 67.52GW（吉瓦），同比增长 44.40%；这一规模低于同期晶科能源75GW的组件出货量。同期，隆基归属于上市公司股东的净利润同比下降27.41%至107.51亿元，营收和净利润在光伏设备公司中均次于通威股份（600438.SH），位居第二。
2019年-2024年Q1 隆基绿能营业收入、净利润及同比增速
与其他光伏企业相比，隆基保守的财务策略使其做了业内最高额的提计减值。2023年度，隆基计提资产减值合计70.25亿元。其中，由于光伏产品价格大幅下降，计提存货减值损失约52亿元。受美国暂扣令影响，部分长期滞港的产品计提了约13.5亿元减值。另外，考虑到部分产线迭代升级，计提固定资产减值损失约16亿元。
回顾2023年的业绩表现，隆基管理层在年报里承认公司发展遇到了严峻的挑战，为技术创新付出了学费，但同时更坚定了对BC产品的信心。
隆基董事长钟宝申在4月30日的业绩说明会上表示，隆基要靠创新才能走入新的繁荣。用过去的思路无法走入新的繁荣，即使出现也是昙花一现，隆基需要改变。
钟宝申说的创新主要是指BC电池相关产品上创新。与光伏企业主流选择TOPCon（技隧穿氧化层钝化接触电池）、HJT（异质结电池）作为新一代技术路线不同，隆基对新一代技术路径的选择较为迟疑，直到2023年9月才确定将BC电池作为新一代产品的技术路径。
BC电池是指背接触(Back Contact)电池技术，该技术路径把正负电极都置于电池背面。
综合隆基2023年财报和业绩说明会上的信息，隆基BC电池组件2023年共出货5.95GW；2024年，隆基组件出货总量目标为90GW-100GW，其中，BC电池组件产品出货目标是超过30GW。
业绩下滑，家底仍很厚
2023年度，隆基营收约1295亿元，同比微增0.4%；净利润约106.9亿元，同比下滑27.6%。
分拆来看，2023上半年，隆基仍然收获了不错的业绩，营收646.52亿元，净利润91.48亿元，分别同比增长28.26%、41.65%。但是到了下半年，形势扭头向下。下半年营收648.45亿元，净利润15.38亿元，分别同比下滑17.48%、81.48%。
这种趋势一直延续至今。2024年一季度，隆基营收176.7亿元，同比下滑37.6%；净亏损23.58亿元，同比下滑165%。
隆基的业绩变化符合行业整体趋势。去年下半年开始，受原材料降价、产能过剩、技术迭代等因素影响，光伏全产业链大幅降价，至今仍在低位徘徊。
2019年-2024年Q1 隆基绿能毛利率
2023年度，隆基的组件、硅片业务收入占比分别为76.6%、18.93%。参考咨询机构InfoLink数据，对比2023年初与近期价格，182尺寸P型硅片从每片3.9元降至1.55元；PERC组件从1.8元-1.9元/W降至0.86元-0.86元/W，而代表新技术路线的TOPCon组件均价也只有0.92元/W。
而光伏头部一体化企业中，晶科能源、天合光能、阿特斯在同样寒冷的一季度，仍然实现盈利。
2022年以前，隆基管理费用占营业收入的比重在同行中一直偏低，但2023年度占比升至3.8%，成为几家头部一体化企业中最高的。隆基在年报中解释称，管理费用的增长主要源于经营规模扩大，员工人数增加。
头部一体化光伏企业历年管理费用率对比
Wind（万得）数据显示，隆基2023年度人均创收约172.5万元，在几家类似的头部一体化企业中水平相对较低，但其人均薪酬约16.1万元，水平较高。
头部一体化光伏企业2023年员工人数、人效对比
不过好在，隆基还有足够厚实的家底。截至2024年一季度末，隆基账面的货币资金高达573.1亿元，远超其他头部光伏上市公司。
头部光伏企业2024年Q1末货币资金与交易性金融资产余额合计
另外，截至2024年一季度末，隆基账面拥有约108.5亿元合同负债，也同样远超同行。在考虑公司相对规模后，仍然处于领先地位。合同负债通常是向客户预收的款项，这些款项将在未来转化为营业收入，也间接体现了企业在下游客户中的市场竞争力。
头部光伏企业2024年Q1末合同负债规模
继续保守的财务策略
在产业链价格全线下跌、技术迭代加快，海外市场风险增大的背景下，隆基的财务策略在光伏行业最为保守。这是隆基近两年业绩难有较大提升的一个重要因素。
保守的财务策略首先体现在计提减值上。2023年，隆基计提存货跌价准备51.71亿元，固定资产跌价准备15.86亿元。存货计提是因为光伏全产业链价格下跌，存货价值自然也会下跌；固定资产跌价主要是因为技术迭代，此前的PERC电池相关产线逐渐淘汰。
对比来看，隆基在头部光伏企业中计提的减值准备远高于其他大部分企业。钟宝申在业绩说明会上表示，隆基是按月计提减值，而其他光伏企业主要按季度计提。并且，隆基以更严格的会计准则在计算减值，即直接累计每月减值金额，将其作为成本。
2024年一季度，隆基计提存货资产减值准备26.49亿元，计提固定资产减值准备1.52亿元；同期，隆基实现归属于上市公司股东的净利润为负23.50亿元，同比下降164.61%。
头部光伏企业计提资产减值情况
对于旧产线的淘汰，钟宝申说，除了几个关键设备可能会重复利用，以及工厂土地的重复利用，隆基旗下的PERC产线会在一到两年内逐步淘汰，届时也会做相应的减值。
业内人士认为，隆基的计提减值规模最大，一是因为其产品、产险规模较大，同时，也体现了隆基在财务上的保守。
隆基总裁、实际控制人李振国是光伏行业最早喊话储备现金过冬的。2021年至2023年，隆基绿能资产负债率分别为51.31%、55.39%、56.87%，处于行业较低水平。
隆基财务策略的保守还体现在项目投标上。钟宝申表示，2023年光伏组件价格不断下跌，隆基无法预期供应链的价格会有多大的下跌，因此就以相对稳健的策略在评估供应链的成本，报价较为保守。
对于2024年，钟宝申表示，隆基会坚持稳健的市场策略去投标、报价。经过2023年对供应链价格的摸索，现在已有更清晰的成本管理策略。“我相信在稳健的策略下，我们仍然能够完成我们2024年的目标。”
隆基因为美国海关扣押货物导致的大规模计提减值，在2024年应该不会出现。2024年一季度，隆基向美国出口了400MW（兆瓦）的组件。隆基在美国建设的合资工厂已于2024年一季度投产，产能为5GW/年。
隆基在美国客户以集中式电站为主，客户一般会提前一年订购组件。因为美国海关的扣押，导致隆基此前在美国的客户都已流失。从2023年四季度开始，隆基重新开拓美国市场。
钟宝申表示，美国海关现在已接受了隆基新的供应链通路，海外工厂生产的产品出口到美国暂时没有问题。在美国市场，隆基目前首要工作是保证合资工厂的平稳运行，然后再根据美国当地的政策走向，制定市场开拓的策略。预计到2024年下半年，隆基在美国市场应该会显著的好转。
更坚定看好BC产品
支撑隆基2020年—2022年连续三年组件销量冠军的产品是PERC电池组件。PERC电池之后的下一代产品，隆基选定了BC电池。
在光伏企业一般选择TOPCon和HJT作为新一代产品的情况下，隆基的选择是一种创新。
2023年，隆基的HPBC组件（第一代基于BC电池的产品）共出货5.95GW，占其组件出货量的比重不足10%。2023年，隆基HPBC组件量产平均效率22.6%-23%，平均功率580W-595W。
2024年3月和4月，HPBC组件月出货量超过2GW。隆基管理层认为，BC电池的销量在2024年会有显著提升，隆基会以更加坚定的信心发展BC电池。
隆基第二代BC产品——Hi-MO 9组件于5月7日在西班牙马德里发布。该组件最高功率660W，转换效率为24.43%。与市场主流TOPCon组件相比，转换效率高1个百分点。
坚定看好BC产品的背后，是巨大的研发投入。2023年，无论是研发人员数量，还是研发投入，隆基均领先于其他头部光伏企业。
2023年头部光伏企业研发相关情况
隆基第二代HPBC产品将从2024年从6月开始批量供应，每月50MW左右。但要到2025年上半年，才会有更大的产能投产。
2024年，隆基对HPBC产品的出货目标是超过30GW，包括一代和二代BC产品。隆基2024 年组件出货总量目标是90GW-100GW。
未来，隆基将更大规模地上马BC电池相关产线。隆基年报称，未来三年内，BC电池年产能预计将达到 100GW，占其组件总产能的比重为三分之二。
钟宝申表示，预计到2024年年底，隆基的PERC电池就会退出中国市场，2025年退出海外市场。届时，隆基的产品结构将包括35GW的BC电池一代产品，30GW的TOPCon电池产品，其他的则都是BC电池二代产品。
对于隆基雄心勃勃的BC产品目标，光伏电站的投资企业人士持谨慎态度。因为隆基计划对BC产品设定更高的毛利率，组件溢价较高。
据隆基业绩说明会披露的信息，最普通、最常规的BC单面组件比市面上双玻TOPCon产品贵0.03元-0.06元/W。市场定位最高的BC产品，与PERC产品相比溢价会高40%。并且BC产品的目标是毛利率优于现有产品。
目前中国的光伏市场上，工商业分布式项目单瓦全投资3元左右，其中，一线品牌的TOPCon组件含税含运的到货价在0.88元左右，也就是组件约占电站全投资的30%。
一位民营光伏电站投资人给《财经》记者算了一笔账：一个580W的双面双波组件，如果转换效率提高1个百分点，其他不变，那么这块组件的功率就会变成605W，功率提高4.3%。同一个电站，假定其它条件不变，相当于增加4.3%的容量，这部分增加容量的价值约为0.12元。PERC组件现在差不多0.8元一瓦，那么市场顶多能接受的溢价应该是0.12÷0.8=15%。
该投资人说，现在市场上用PERC电池越来越少了，因为TOPCon的价格已与其差不多，因此隆基的BC组件如果比TOPCon效率提高1个百分点，价格贵10%左右是能接受的，贵40%肯定接受不了。
中国的光伏产业城头变换过数次大王旗，都与激烈竞争下的技术进步有关。新的技术迭代周期来临，隆基选择走险路，坚定押注BC技术路线，仍需经受市场的考验。
